通胀目标松绑到3.5？沃什时代的美联储，可能用更热的经济换一口劳动力
华尔街最近抛出一个相当刺耳的判断：如果未来凯文·沃什主导美联储，美国可能会事实性容忍更高的通胀中枢，把通胀放到2.5%至3.5%的区间里，让经济在更高温度下运转，目的只有一个：对冲劳动力缺口带来的增长风险。
这个推演的抓手，不在于通胀本身，而在于一个罕见的劳动力结构时刻。BCA Research的Dhaval Joshi认为，美国劳动力市场已经来到一种理论上的完美平衡：需求与供给都在约1.72亿这个量级徘徊，职位空缺与非临时失业人数都稳定在约660万附近。你可以把它理解成一根绷到极致的弦：需求稍微一松会冷，供给稍微一缩也会冷，任何一边收缩，都可能把经济直接拽进衰退。
关键变量被点名为移民与劳动供给。如果移民执法趋严导致供给端收缩，在这个绷紧平衡的节点上，增长的脆弱性会被放大。于是，BCA给出的解决方案极具美联储风格：既然供给可能变少，那就把总需求维持在更热的水平，同时通过更热的经济环境抬高劳动参与率，尽量把更多人重新推回劳动力市场，用需求端的热度去对冲供给端的缺口。
问题是，更热的经济往往对应更黏的工资与更难压的通胀。一个现实信号是工资通胀仍高于与2%通胀目标相匹配的舒适区。例如，就业成本指数仍在3%以上徘徊，这意味着工资端的回落幅度还不够让通胀轻松回到既定目标附近。
因此，所谓容忍2.5%至3.5%通胀，本质更像一次框架再定价：美联储不公开改目标，但在政策函数里把更高通胀当成可以接受的成本，换取经济不熄火、就业不失速。市场之所以会认真对待这种可能性，也与外界对沃什潜在政策取向的想象、以及美联储独立性议题的波动相互叠加有关。
一旦市场开始相信通胀中枢上移，资产定价的链条会被整体改写。BCA的逻辑是：就算通胀运行在更高区间，美联储仍可能继续推进降息，于是短端实际利率下行会更快；实际利差收窄会让美元更容易走弱；而美债收益率曲线更可能出现熊市陡峭化，长端收益率上行压制长期国债表现，长期债券跑输现金与部分其他主权债的概率上升。
在这种宏观设定里，股票相对债券更占便宜就不难理解了：一边是实际利率走低对估值的托举，一边是通胀中枢上移对长久期债券的持续侵蚀。于是，BCA给出一个战术性建议：相对超配MSCI全球可选消费板块，相对低配工业板块，理由是可选消费在过去约65个交易日里相对工业跑输接近20%，存在明显的修复空间。
把这整套推演翻译成一句更直白的话：当劳动力供给成为增长瓶颈，央行可能选择多一点通胀、少一点衰退的权衡，用更热的经济去换更多的劳动力参与，用更低的实际利率去托住需求，代价则由货币购买力和债券久期去承担。至于这条路能走多远，最终要看两件事：劳动力供给是否真的持续收缩，以及工资通胀会不会再次抬头到让美联储无法继续装作容忍的程度。
