影响万亿资本的AI叙事拉锯战：软件被砍到半价，资金却在悄悄“离开美国”
全球市场正被两股相互对撞的AI叙事拖着走。一边在喊AI颠覆一切，颠覆的结果是先把潜在受害者清仓再说，尤其是软件这类被认为可能被自动化、被替代、被压缩利润池的板块，动辄就遭遇估值腰斩式的抛售。另一边又在追问AI回报不够，巨额资本开支到底能不能换来真实利润，投资者开始用更苛刻的尺子审视每一笔AI投入的产出效率。两种叙事同时成立又互相打脸，市场就被迫进入高噪音、高流速的混战状态，短线波动的解释权成了最值钱的资产。
这种混乱并非只体现在价格上，还体现在交易员的体感上。高盛对冲基金业务主管 Tony Pasquariello 的警告很直白：除了全球金融危机、新冠疫情那种“集体受伤”的阶段，他几乎想不起什么时候市场会像现在这样开放、失真、难以预测。开放的意思是，任何边际信息都可能点燃一轮叙事切换，失真则表现为价格反应和基本面之间经常脱节，难以预测就是没人知道最终会怎么收场。交易不再是找确定性，更多像是在嘈杂的场子里抢麦克风，谁先把故事讲顺，资金就跟谁走一段。
表面上，美股大盘看似平静，暗流却更汹涌。标普五百指数今年以来在七千点附近反复止步，突破不了关键关口，但指数的平静掩盖了内部的剧烈挪移。高盛所谓AI领跑者与落后者的配对交易，上周出现历史上最大的单日涨幅，而推动这次爆发的关键动力来自做空落后者。换句话说，赚钱的方式更像是在惩罚，而不是在奖励。市场弥漫着先开火再瞄准的情绪，只要感知到一点点AI风险的边际变化，抛售就会变得异常猛烈，软件等核心板块成了这场叙事风暴的震中。
更麻烦的是，宏观信号本身也在互相拧巴，让判断难度陡增。Pasquariello 观察到一个罕见现象：市场同时在买周期性资产，比如工业、原材料，也在买防御性资产，比如必选消费、公用事业。两头下注往往意味着共识坍塌，资金对未来路径缺乏把握，只能把筹码分散到看似矛盾的方向。类似的矛盾也出现在商品和利率之间。金属等大宗商品价格被追捧，像是在暗示经济仍然强劲；与此同时，美国利率在走低，收益率曲线趋平，这种组合常被解读为增长预期放缓的信号。高盛科技专家 Pete Callahan 的判断是，这种混合信号与潜在波动率叠加，让市场真实想法难以被识别，也让叙事拐点更难提前捕捉。
叙事冲突的核心，最终落到一个最原始的问题：AI到底在创造价值，还是在毁灭价值。谁是受益者，谁会被挤出利润池，是轻资产在赢，还是重资产在赢，这些分歧直接把相关个股与主题篮子的实际波动率推高。软件行业的遭遇最具代表性，指数层面的“看起来还行”，挡不住子行业被逐个审查、落后者被无情定价的现实。市场对AI颠覆风险的担忧在延长，惩罚的范围也在扩散。
与此同时，AI基础设施推进带来的电力需求，正在变成新的复杂变量。高盛研究提示，AI对电网的压力正逐步外溢为更具体的宏观经济效应，这让围绕美国电网改造相关的股票篮子开始释放更明确的压力信号。电力与电网不再只是产业链配角，它正在被重新纳入叙事主线：算力扩张的天花板，可能会被能源与输配电约束拉住，而这类约束一旦成为共识，市场定价方式就会改变。
在叙事内耗拖住美股的同时，全球资金的边际选择正在发生微妙而显著的偏移。这里的重点不是“砸盘离场”，更多是增量资金在优先配置海外，尤其是亚洲。由于美股拥挤与估值压力叠加，美国本土叙事越复杂，增量资金越倾向去别处找更顺的故事。数据显示，今年以来非美股票基金流入达到八百九十亿美元，美股基金仅一百六十亿美元，这种差距说明资金并非必须抛售美股才会离开，它只需要把下一笔钱投向别处，美股的边际支持力就会变弱。
韩国股市成了这一趋势的领头羊。KOSPI近期创下五年来最佳单周表现，背后叠加了企业价值提升计划与更强的盈利预期。更极端的描述是，KOSPI自二零二四年底以来已经翻倍。以美元计价，MSCI韩国指数今年以来上涨约百分之二十八。高盛亚太区首席股票策略师 Tim Moe 维持增持观点，并把KOSPI目标上调至六千四百点，他给出的理由集中在四条：盈利增长非常强劲，二零二五年增长百分之三十六后，预计二零二六年增长百分之一百二十；估值依然有吸引力，远期市盈率低于长期均值；外资持仓偏低，意味着补仓空间存在；公司治理改革在推进，改革预期能改变折价结构。
日本市场同样表现不差，日经指数近期上涨约百分之五，更值得注意的是日本股市与汇率的关联逻辑似乎在翻转。过去更常见的叙事是日元弱、股市强，如今的组合变成日元走强、利率走低，股市仍能上涨。这暗示日本市场可能正从货币贬值交易，转向更健康的再通胀交易，股市上涨的驱动不再完全依赖汇率优势，而更像在押注经济与盈利结构的再定价。
在这样的环境里，对冲基金的表现反而显得更有韧性。Pasquariello 提到，宏观自由裁量基金在一月份已经积累了相当的利润缓冲，股票多空策略无论基本面还是量化，也普遍规避了主要风险。叙事拉锯战让被动资金更容易被来回抽打，反倒给主动策略腾出了空间，因为主动可以更快调整敞口、更快切换框架。
往下一阶段看，市场似乎更偏向主动管理，更偏向流动性好的资产，也更排斥非流动性资产。在高噪音与高流速的格局里，真正的优势不来自预测终局，而来自能否在叙事切换的瞬间迅速完成再定价与再配置。AI主题仍在，但市场已经从单线狂热走向双线审判：既审判颠覆，也审判回报。谁能同时讲清楚两条线，谁就更可能在这轮叙事争夺里拿到资金的投票。
