2025年11月经济数据，社零和固投均向下超预期。 【社零】当月同比1.3%，较10月的2.9%大幅回落，创年内单月增速新低。 【固投】1-11月累计同比-2.6%，较1-10月同比-1.7%降幅扩大，连续8个月回落。 【消费市场，服务强、商品弱】 【必选消费多数回落】仅药品小幅回升。 金银珠宝单月波动大，10-11月合并增速达24%，但金银与居民关系不大。 【服务消费表现稳健】累计同比5.4%，比同期商品零售高1.3个百分点。 …… 【固投】 11月固投，当月同比降幅小幅收窄，经济工作会议明确推动投资止跌回稳。 【基建投资】广义基建增速降幅收窄至-11.9%，狭义基建降幅扩大至-9.7%，水利、环境和公共设施管理业拖累明显，当月同比降幅超-20%，投资规模创2016年以来新低。 交运仓储邮政业（-2.0%）、公用事业（-4.0%）降幅收窄。 【制造业投资】当月同比降幅收窄至-4.5%，基数压力缓解，高端制造受政策关注。 高增速行业集中在运输设备（1-11月累计同比22.4%）、汽车（15.3%），农副食品、通用设备等行业增速高于整体制造业，有色金属加工、电子设备等行业增速偏低。 【房地产投资】拖累效应仍存，11月新建商品房销售同比降幅收窄至-17.30%，但投资降幅扩大，基数压力持续。 …… GDP = 最终消费支出 + 资本形成总额 + 货物和服务净出口 社零是“最终消费支出”的核心组成部分，固定资产投资是“资本形成总额”的主要支撑。 社零≠最终消费支出，固定资产投资≠资本形成总额，但二者分别是对应GDP构成项的“绝对主力”，趋势与对应GDP构成项高度一致。 社零 + 固定资产投资对应的“最终消费支出 + 资本形成总额”，即内需占GDP比重约88%-92%，是经济增长的绝对主导（净出口占比仅8%-12%）。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！
