周末增量信息本周五日本央行加息落地，周内美国也已经披露前面欠的就业和通胀数据，而咱们的经济工作会早在本月中旬落地，这些总量扰动因子基本全部落在安全区域内，再往后看视野范围内就没有大级别的催化了，考虑到两边市场整体都已经磨了一段时间，心态上倾向于可以开始积极一些。从16年以来，每年的一季报对全年指引力最强，这一类由于是EPS驱动，且咱们的市场特色是年度考核+喜好“线性外推”，最终体现到股价表现上就是单边的中期趋势，目前距离26年只剩7个交易日，进入1-3月这个窗口之后，各行业的能见度和扶持政策会陆续摸清，而这个时间窗口里又因为日历因素的影响，往往流动性相对疲软，市场也就没有那么卷（股价不会有太多抢跑），期间研究挖掘的投入产出比也是最高的。所以即便市场近期体感不佳，但该干的活得开始干了。回到短期。本周量能下降至1.8万亿内，场内现阶段最吃流动性的商业航天和科技出现明显跷跷板效应，而指数尤其上证依旧庄股气质拉满，图是肯定不让走坏的，短期内要直接启动一轮上升行情也缺乏条件，降波缩量的过程自然就避免不了，其实不仅是指数，10月至今表现的绝大多数行业都是类似特征，只要降波关注度就会立马下来，然后找下一张新桌子，这个其实就是我A著名祖训“炒新不炒旧”的由来，这句话看似朴素但实则有效至极：至于商业航天和科技这两个板块，其实没有孰优孰劣的差异，本质上也都属于一个大类风格，无非一个交易期权，一个交易即期业绩，商航因为我自己前面去了几次体感都不佳，加上最近一直在控制仓位，所以这次并没有参与，但事后客观看强度是足的，这种容量大概率不会一波流，短期就只能继续干瞪眼了，商航的行业逻辑不比机器人差，明年Q1某个节点如果有二波会再考虑。科技这边，美股过去这段时间发生的事情可以浓缩成一句话：对OAI无脑式画饼的纠偏；从实际的估值水位来看，目前英伟达已经定价到明年20X 附近，稍微飘一些的博通在35X，供给最短板的存储在个位数，现在的价格来看主流对OAI画的饼是基本没信的，相较以往的泡沫式行情明显要克制许多，上周聊到目前中美AI不仅仅裹挟了整个资本市场，在实际的经济运行中同样已经成为当前投资需求里的最高权重，甚至超过了第二至第五的总和，这种现状要结束，恐怕在估值合理的位置停不下来，要么看到目前路径实现AGI被明确证伪，要么把估值干到极其离谱的位置，透支掉未来N年的预期，而现阶段两者均未触发。再细一些去摸产业数据和信息，实际上今年以来嘴资遥遥领先华尔街（合规差异&咱离tw产业链更近，毕竟自己人好说话，华尔街可找不到这么高频的前XX专家交流），本周美光财报出来后的即期数据、指引、capex全方位超预期，想买点sndk和mu的互换，额度依然是出来一丢丢就被秒的状态，显然对于明年看好啥方向这个问题，大家正在拿真金白银下注。所以对于这类明年量或者价带有通胀逻辑的上游环节（存储、电源、液冷、光上游、AIDC供电，近期能蹭谷歌是加分项），依然可以继续保持关注，这些环节里股价最弱的也只是在横盘，参考本周的液冷，只要看到一些零星变化，市场依然会认。另外是国内链条，相较北美最大的差异在于市值的想象空间更大，但即期的业绩相对更差，这也就决定了股价在多数时候只能靠估值来驱动，上下的波动率自然也就更高，而估值的驱动本质上来自于：1）行业变化；2）量能支持；这段时间因为两者都处在缺失状态，很多大票相对表现要弱不少，从产业维度看，明年能买到N卡，SMIC的产能和良率、配套的设备，也都在不断改善，年底这几次交流下来，国内各大CSP的capex展望都挺积极，明年大概率是咱们产业链放业绩的大年；股价的维度，一些品种从高点下来已经调整3个月，普遍幅度在20-30%这个区间，再往下看到腰斩恐怕有一些过了，所以这个区域眼下的胜赔率组合也已经上来了。总之近期市场虽然有些磨人，但心态上该积极的还是要积极，现阶段很多东西都由纯粹的流动性主导，没必要非得去找基本面来圆，这几年类似时间窗口咱没少经历过，过段时间回头来看就会发现市场还是那个市场。
