长期以来，我们身处一个被以邻为壑政策扭曲外汇市场的世界。以至于美元一旦贬值，人们

长期以来，我们身处一个被以邻为壑政策扭曲外汇市场的世界。以至于美元一旦贬值，人们就会惊慌失措，将其称之为货币贬值。这些重商主义政策，催生了持续流入美元资产的结构性资本，使得各国汇率无法像运行良好的贸易体系理应呈现的那样，完成正常出清。在这样的环境下，人们早已习惯将长期坚挺的美元视为常态，即便这种强势与美国持续的贸易赤字同时存在。1944 年布雷顿森林体系确立了浮动汇率制度，1971 年美元与黄金脱钩后，该制度得以全面落地。浮动汇率的核心意义，正是让贸易失衡引发汇率调整，进而助力扭转失衡局面。如果贸易流动最终重新占据主导地位，压制住资本流动带来的扭曲效应，这绝非危机信号。这恰恰意味着全球金融体系正愈发接近其设计初衷…… 外汇市场发挥着稳定器的作用，助力缩小外部收支失衡。关于黄金与白银的说明全球各国仍在推行以邻为壑的经济增长模式，这类政策暗中抑制消费、补贴生产，使得贵金属持续受到资金追捧。这种模式催生了超额储蓄（储蓄 = 生产 - 消费），而这些巨额储蓄必须寻找安放之处。目前，全球范围内并没有一种足够大规模、能够完美替代美元的储备货币，来承接这些超额储蓄。当下，美国开始抵制全球超额储蓄无代价地流入美国国债市场，这些储蓄并不会凭空消失，只会重新进行配置。如此一来，黄金和白银自然成为了公认的 “中立” 储备资产。需要警惕的是：政策制定者最终可能会出手干预大规模的贵金属资金流动。在国际收支核算中，私人持有的贵金属被归类为商品贸易项目，尽管从经济属性来看，其运作模式与资本流动无异（央行持有的 “货币黄金” 则被计入金融账户交易）。如果黄金成为受限资本流动的宣泄出口，各国政府尝试管控这一渠道的可能性，并非天方夜谭。