上周听了大摩的一场存储和光模块为主的路演，对光模块部分总结一些要点如下： 大摩认为近期市场对CPO技术的认知经历显著转变，从2024年9月的轻视到2026年初因欧美厂商公布数亿美元订单而引发恐慌，目前该风险已被充分定价。 当前光模块板块已摆脱去年四季度“盲目看多”的非理性状态，进入风险收益比更合理的布局窗口。量化测算显示，CPO对光模块需求的实际影响有限——2026年仅约3%，2027年约10%，远小于行业整体增长红利。光模块与CPO并非零和博弈，而是共享AI算力扩张带来的“蛋糕做大”逻辑，类似于GPU与ASIC在AI芯片领域的共存关系。核心增长驱动力来自三大方向：Scale Out（横向扩展）、Scale Cross（跨地域互联）带来确定性高需求，Scale Up（纵向升级）亦存在未被充分认知的增量机会。 预计2025–2028年全球AI光模块市场规模将从180亿美元跃升至500亿美元，三年实现三倍增长，且仍有上修空间。 基于此，大摩建议关注产业链优质标的：上调新易盛至“增持”评级，上调天孚通信目标价，并看好北美Coherent及中国台湾Landmark、VPEC等企业，其将深度受益于高速光互联的长期景气周期。
