杨德龙：2026年股市有望超预期 杨德龙对2026年股市“超预期”的乐观判断，基于人民币升值、科技主线延续、增量资金入场等逻辑，具有合理的政策与技术面支撑，但需结合经济深层矛盾、市场非理性因素及历史经验进行批判性审视。以下是分层拆解的核心思考： ------ 一、支撑逻辑的合理性分析 1. 人民币升值与外资流入的确定性 • 积极面：美联储降息周期下，中美利差收窄确实缓解人民币贬值压力，外资配置A股的意愿增强（尤其MSCI中国指数成分股）。 • 风险点： • 若美国通胀黏性超预期，降息节奏或推迟，美元走强可能逆转汇率趋势； • 地缘政治风险（如台海、科技制裁）可能抑制外资长期配置意愿，2023-2025年外资“大进大出”的波动性已证明其脆弱性。 2. 科技主线的延续性 • 政策支持：“十五五”对“新质生产力”的定位明确，半导体、AI、新能源技术等领域获财政与产业政策倾斜，具备长期空间。 • 现实约束： • 当前科技股估值已透支未来2-3年增长（如部分AI芯片股PE超80倍）； • 技术商业化进程存在不确定性（如脑机接口仍处实验室阶段），业绩兑现能力存疑。 3. 增量资金的可持续性 • 居民储蓄搬家的真实性需验证：2023-2025年居民部门更倾向于提前还贷及购买黄金，权益类资产配置比例仍低于20%（发达国家约40%），风险偏好修复需经济预期实质性改善支撑。 ------ 二、被忽视的深层矛盾 1. 经济基本面与股市的背离 • 当前企业盈利增速（2025年Q4非金融A股净利润同比+3.5%）远落后于指数涨幅（2025年沪深300涨22%），估值扩张依赖流动性而非盈利驱动，行情脆弱性上升。 • 关键矛盾点：房地产债务风险未出清（部分房企债务展期仅延后风险），地方财政压力可能制约基建投资，消费复苏受居民杠杆率高企抑制。 2. 板块轮动的理想化假设 • 消费/新能源等板块的“估值修复”依赖两大条件： • 消费端：居民收入预期扭转（但青年失业率仍处10%以上）； • 新能源端：产能过剩出清（光伏组件价格2025年再跌30%），行业出清未结束前难言底部。 3. 政策效果的边际递减 • 2024-2025年已累计投放超5万亿结构性货币政策工具，但货币传导效率持续下降（2025年M2-社融剪刀差仍达2.1个百分点），反映实体经济融资需求不足。 ------ 三、历史经验的警示 1. “慢牛长牛”的叙事陷阱 • A股历史上从未出现连续3年以上单边牛市，2015年“改革牛”、2020年“核心资产牛”均因估值泡沫破裂终结。当前科技股交易拥挤度（成交占比超35%）接近2020年核心资产顶峰水平。 2. 外资“聪明钱”的反向指标属性 • 2021年外资大幅流入消费股（贵州茅台外资持股占比超8%），但板块随后回调40%；资金流向与行情拐点常呈负相关。 ------ 四、非线性变量：黑天鹅与灰犀牛 【表格】 风险类别 具体情景 对股市的潜在冲击 地缘政治 台海局势升级/科技制裁扩大 外资恐慌性撤离，科技产业链估值下杀 债务危机 城投非标债务违约扩散 金融板块崩跌，流动性枯竭 政策转向 防止“资金空转”收紧流动性 高估值板块闪崩 技术革命 海外AI技术突破取代国内企业优势 科技主线逻辑崩塌 ------ 结论：理性看待“超预期”的三个维度 1. 时间维度：2026年上半年可能受政策宽松与外资回流推动冲高，但下半年需警惕盈利证伪与风险暴露。 2. 结构维度：“超预期”更可能出现在细分技术突破领域（如量子计算、固态电池量产），而非整体性牛市。 3. 风险维度：需建立对冲策略——配置高股息资产（煤炭、公用事业）抵御波动，同时保留科技股敞口捕捉政策红利。 终极判断： 杨德龙的乐观预期建立在“完美情景”下（政策有效+风险可控+技术突破），但当前经济仍处“弱修复”周期，市场更可能呈现脉冲式上涨与结构性分化并存的态势。投资者应放弃“全面牛”幻想，聚焦盈利确定性强的稀缺标的（如垄断性科技平台、全球化新能源龙头），在波动中寻找阿尔法机会。
