【国投化工】硫磺：向全球资源博弈下的新周期演进据百川盈孚，截至12月8日，镇江港

【国投化工】硫磺：向全球资源博弈下的新周期演进据百川盈孚，截至12月8日，镇江港硫磺现货4120元/吨，月环比+11.35%，今年以来上涨164.10%；云浮广业硫铁矿1536元/吨，月环比+15.49%。据Wind，期货硫磺2601今日上涨0.73%，报4140元/吨。硫磺是国内定价还是全球定价的品种？复盘我国硫磺历史价格，有2008年（高点近6000元/吨）、2022（高点约4000元/吨）年、2025年（高点3985元/吨）三轮大级别上涨，相同点在于系海外硫资源的流动受阻或分配不均所形成的根本性矛盾。我国硫磺高度依赖进口，从港口库存和我国硫磺价格走势看，二者呈明显负相关关系，由于港口库存高低直接反映进口成本水平，因此硫磺价格更多为国际供需平衡表的映射，形成海外-国内的定价传导链条。俄罗斯炼厂不可抗力对硫磺供给的影响程度?硫磺作为炼化副产品，供给缺乏价格弹性。考虑到后续汽柴油需求即将达峰且碳成本持续上升，全球炼化产能面临长期结构性调整，全球炼厂加工量或从2024年的8260万桶/日降至2050年的8050万桶/日，预计硫磺供给增速也将随之放缓并逐步见顶。短期供给侧变量在于俄罗斯炼厂遭无人机袭击，据中联金，4季度预计影响俄罗斯100万吨硫磺供应，俄罗斯已事实上从硫磺净出口国变为净进口国，预计到2026年上半年硫磺供给仍难以恢复。 新能源转型浪潮下对硫磺需求的拉动规模？2025年我国磷酸铁锂产量或超360万吨，较2024年提升110万吨，对应106新增吨硫磺需求。此外2026年印尼将有约65.8万吨MHP产能投产，对应硫磺需求增量658万吨，进一步加剧供应紧张。此外固态电池技术路线逐步收敛至硫化物电解质，硫化锂成本构成占比高达82%，有望打开硫磺远期成长空间。综合来看，2025-2027年，硫磺有望分别形成-30/-513/-405万吨供需缺口，价格或将追寻历史高点。关注炼厂、硫磺回收、硫铁矿三大硫源对应企业①硫铁矿：硫铁矿制酸可作为硫磺制酸的重要补充，同时伴随硫化物固态电池逐步成熟，硫铁矿战略价值有望重塑。建议关注：粤桂股份。②炼厂副产：硫磺为大型炼厂生产过程的副产物，本轮硫磺涨价盈利弹性较高，建议关注：中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化。③硫磺回收：硫磺高价环境或驱动下游资本开支投向回收装置，硫磺回收工程公司有望受益。建议关注：三维化学、镇海股份。风险提示：价格大幅波动；印尼MHP投产不及预期；国际供应风险；环保及政策风险；技术迭代风险☎欢迎联系国投化工王华炳及对口销售