就业“真空期”逼停美联储？9月非农成唯一依据，12月降息生死线来了美国正经历一次罕见的就业数据“真空期”：10月非农直接缺席，11月非农要到12月16日才公布，而FOMC会议却在12月10日召开。这意味着，美联储在讨论是否降息时，手里能拿到的最新官方就业数据，只有一份已经“过了保质期”的9月非农，这也让原本被市场视作大概率事件的12月降息，突然多了一层犹豫和不确定。回到那份9月非农本身：新增非农就业11.9万人，明显好于市场预期的5万人，相比7—8月的低迷有了一定回暖。就业增量主要集中在教育和医疗服务、休闲和酒店业两个板块，合计贡献了约九成新增岗位，政府、建筑、批发零售也有一定修复，但制造业、专业和商业服务仍在收缩，结构上依旧偏弱。失业率从4.3%抬升至4.4%，看起来不太好看，实际更多是劳动参与率回升、劳动力供给增加带来的“被动上升”。工资方面，时薪环比仅涨0.2%，低于预期和前值，周工时维持在34.2小时的低位，说明企业对加班和用工依旧谨慎，薪资压力在边际降温。问题在于，这份数据本身就是一面“后视镜”。由于政府停摆导致统计延后，等到现在拿出来当决策依据，已经和现实存在明显时间差。结合10月以来的其他高频指标看，就业更像是“低位拖行”：首次申领失业金人数维持在22—23万之间，看上去还算稳定，但持续申领人数却在缓慢爬升，说明失业者找到新工作的难度在加大；ADP口径的新增就业即便相比前两个月略有回升，也仍停留在不足5万的偏低水平；Indeed等平台的职位空缺数据继续下行，企业招聘需求总体在降温。综合这些信号，美国就业没有“断崖式下滑”，却已经很难再撑起一轮强劲的扩张。在这种背景下，市场对12月降息的押注悄然降温。10月议息会后，鲍威尔已经强调12月降息“远非板上钉钉”，为观望预留了空间；11月中旬起，多位美联储官员以“通胀担忧”“缺乏最新数据”为由，公开表达偏紧立场。从表态分布看，明确倾向不降息的官员人数已压过支持降息的一方。这里的关键点在于：并不是经济突然转强，而是官方非农数据出现断档，决策层短时间内失去了最重要的“实时仪表盘”，在信息不完整的情况下，更愿意先踩一脚刹车，把12月当成政策节奏上的“缓冲站”。但需要分清的是：节奏的暂停，不等于方向的逆转。10月通胀已经明显低于预期，后续大概率在3%左右震荡，如果剔除关税影响，通胀中枢甚至可能压到2.5%以下。叠加就业疲态、职位需求走弱，美联储没有理由长期维持当前偏紧利率水平。市场目前普遍预期，即便12月选择按兵不动，明年年初继续降息的可能性依然很大。按照主流模型估算，美国名义中性利率大致在3%—3.25%一带，对比当前利率，美联储至少还保留了约3次各25bp降息的空间，这也意味着中期“利率下行”的大方向并未改变。综合来看，这一轮最大的变数，并不是经济基本面的急剧扭转，而是“数据事故”打乱了政策节奏。少了10月非农、11月非农又晚于会议，美联储被迫在一份“9月老黄历”和零散高频指标之间做权衡，从而选择在12月更加谨慎。但等到官方就业和通胀数据重新回到正常发布轨道，利率路径终究还会回到由基本面主导的那条轨道上。对市场来说，真正值得盯紧的，不是这一次会后点阵图上多一箭头少一箭头，而是未来几个月数据恢复正常之后，美联储如何在“降息空间”与“金融稳定”之间重新划好那条细线。
