[咖啡]【招商电子】胜宏科技Q3速评：利润环降源于大客户产品出货节奏、新产能爬坡

[咖啡]【招商电子】胜宏科技Q3速评：利润环降源于大客户产品出货节奏、新产能爬坡和高基数影响，公司客户资源及扩产力度超前有望支撑未来的业绩加速释放！ [玫瑰]前三季度收入141.2亿同比+83.4%，归母净利32.45亿同比+324.4%，扣非归母净利32.48亿同比+317.8%，营收利润大幅增长源于北美N客户AI算力PCB订单批量导入；毛利率35.85%同比+14.5pct，净利率22.98%同比13.1pct，盈利能力大幅提升源于AI相关业务占比提升，产品结构升级优化明显。 [玫瑰]单季度Q3收入50.9亿同比+79.0%环比+7.8%，归母净利11.0亿同比+260.5%环比-9.9%，扣非归母净利11.0亿同比+247.7%环比-10.3%，毛利率35.2%同比+12.0pct环比-3.6pct，净利率21.7%同比+10.9pct环比-4.3pct。市场对于公司Q3利润环降表现较为关注，我们认为此次利润环降原因有三：1）大客户GB系列新旧产品切换迭代对Q3出货节奏和稼动率有负面影响；2）新产能爬坡：惠州厂房四和泰国工厂的高端产线于Q3陆续投产爬坡，折旧摊销以及良率爬坡对整体毛利率有一定拖累；3）考虑到4月份美关税事件对全球供应链体系的冲击，结合整机厂的出货情况来看，PCB环节存在关税驱动的提前备货情况，导致Q2业绩基数较高。 [玫瑰]其他关键财务指标分析：1）25Q3末在建工程35.48亿较年初增长1283%，应付账款54.18亿同比增长96.3%，显示公司正大力扩充AI PCB产能；2）Q3研发费用2.55亿同比增加1.23亿，显示公司在高端PCB领域的技术研发投入持续加大。 [碰拳]展望后市，我们认为目前公司在全球AI算力PCB领域的客户和技术卡位、产能规模领先，公司具备70+层高多层PCB的量产能力，已率先实现6阶24层HDI量产及8阶28层HDI、10阶30层HDI技术储备，未来在大客户各主板料号中均占据主力供应商角色。短期来看，公司目前包括厂房四的高端产能稼动率已经提升至满载状态，Q4大客户订单需求旺盛，且亦有新的ASIC客户订单导入，Q4业绩有望恢复同环比高增态势。中长期看，明后年CPX中板、正交背板以及CoWoP技术的应用，均有望大幅提升公司在大客户单机柜的PCB价值量，公司配合海外算力大客户积极扩产，业绩仍将高速增长。建议积极把握布局良机！